导读：本文由方德证券整理，B站公布了最新财报，其用户数再次大增，营收也大幅增加，公司兑现了极好的业绩预期。

　　业绩超预期，股价走强

　　哔哩哔哩(B站)在周三美股盘后公布的财报显示，去年四季度净营收38.4亿元人民币，同比增长91%，高于分析师预期的36.7亿元。2020财年总营收达120亿元人民币，同比增长77%。同时，B站对2021年第一季度收入进行了展望，预计将达到37.0亿元至38.0亿元人民币。四季度，B站月均活跃用户(MAU)为2.02亿，同比增长55%，其中移动端MAU为1.87亿，同比增长61%。月均付费用户(MPU)达到1790万，同比增长103%。整体付费率提升至新高8.86%，去年同期为6.75%;毛利率提升到24.6%，自2019Q1到现在保持逐季提升。

　　业绩超预期，股价走强

　　游戏业务开始逐步淡出

　　哔哩哔哩亏损的扩大很大一部分来自于想要摆脱游戏公司标签的决心。

　　2020年上半年B站的游戏收入占比已经从17年的80%减少到了一半以下。2020年四季度，公司手机游戏业务收入超过11亿元，同比增长了30%，在总营收中占比为28.6%。

　　游戏业务占比的首要措施就是通过IP购买等形式丰富视频内容，同时为了破圈进行更大规模的营销。这也导致哔哩哔哩总运营支出月18.5亿元，同比增长了126%;销售和营销费用超过10亿元，同比增长了147%;。近期，哔哩哔哩也参与了掌阅影视的定增。掌阅影视在动漫、手游方面的IP运营已初见规模，因此也获得了包括字节跳动和哔哩哔哩在内的、希望加强IP布局的互联网内容公司的竞相拉拢的对象。

　　虽然从业务收入来说，游戏业务在哔哩哔哩总营收里的占比在逐渐减少，但是在被腾讯、网易瓜分后剩余的20%左右游戏市场上来说，哔哩哔哩作为一个以代理游戏为副业的公司，市占率一直排在第三位。

　　可以说哔哩哔哩的电商基本完全服务于其核心客户——二次元圈层。这样做的优势一方面是开拓了主流电商覆盖较少的市场，另一方面则是这部分的商品有单价高、毛利高的特点。以单用户价值对短视频和中视频领域的电商平台进行横向比较，抖音的单用户价值为1000元左右、快手为760元左右、哔哩哔哩在1900元左右。

　　不过，单用户价值很高，而总销售额却与抖音、快手差距较大，也暴露出了过于聚焦的产品必然会限制哔哩哔哩电商业务增长空间的现实。

　　方德证券认为，B站在流量获取方面走了一条特殊道路，他并没有大幅和腾讯等巨头去比拼昂贵的影视资源，而是把推动特殊群体的服务对象，进而逐步扩展其他相关业务合作，这是一条差异化的道路，但是至少目前来看表现相当不错，我们对于哔哩哔哩也是持正面看好，MAU是其业务核心变量，紧握这条信息，就能预估他的未来收益。

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