4月份因疫情影响汽车行业整体销量几乎腰斩，但新能源汽车增长依然保持韧性，5月份行业回暖，新能源车气势如虹，造车新势力销量基本都翻倍，其中理想汽车-W（02015）销量跃居榜首，刷新了新的市场格局。

　　理想汽车5月销量11496辆，同比增长165.9%，重新站上万辆关口，并跃居造车新势力销量榜首，一扫4月份下滑的阴霾。资金也很给力，该公司（港股）近四周涨幅超过30%，近日受销量大涨及汽车下乡政策带动，领涨板块，不过，相较去年10月份的高点仍下跌超20%。

　　实际上，相比于其他造车新势力，理想汽车目前在售的仅一款品牌，即理想ONE，自交付以来，累计交付量超过了17万辆。据了解，该公司第二款品牌L9将于6月底发布，新车定位大型SUV，定价在45-50万之间，无疑是向蔚来宣战。在更高的价格带市场受众越小，L9能否突围还是未知数。

　　不过在理想ONE成功的基础上，理想汽车L9仍带来较高的预期，而新品牌推出也将驱动业绩持续高增长，从而带来资本溢价的机会。

　　在造车新势力中，基本造纯新能源电动车，唯独理想汽车例外，其造的是增程式电动车，这也成为行业独一无二的存在。所谓的增程式电动车和油混动类似，但不一样的是，前者是电驱动，发动机作用为充当能源补给的工具，通过增程发电系统补给到电池组中。

　　理想在售的仅理想ONE一款产品，其电池组NEDC综合工况电池续航里程为188km，仅为蔚来ES6长航电池包的三分之一，但通过增程后，续航里程可达1080KM。这续航在一定程度上解决了消费者对续航里程的需求，但相比于纯电动成本要高，不过对于长途、跨省及自驾游等购车者仍具有一定吸引力。

　　理想ONE是过渡性车型，售价在35万元左右，刚推出时品牌度低，销量缓慢爬坡，经过几年的市场及品牌推广，2022年前五月平均每月销量几乎破万，销量足以跟10-20万的中低端车比拼。从业绩上看，理想汽车按季度收入保持翻倍增长，2021年收入规模270.1亿元，2022年Q1为95.62亿元，同比增长167.45%。

　　由于增量空间大，造车新势力收入基本都高增长，但不同的是理想汽车注重成本管理，从产生收入到现在，毛利润一直正，且毛利率处于持续上升的趋势，2022年Q1，毛利率为22.6%，在汽车行业中处于领先水平，相比于2020年Q1提升了14.6个百分点。参照汽车行业各项费用水平，该公司盈利并不困难。

　　不过该公司并不着急将账面做成盈利，净利润在亏损盈利摇摆，但比例区间并不大，或通过费用调整进行做账。利润可以调整，但现金流却很真实，特别是经营现金流，该公司每个季度都保持了较为旺盛的经营现金流净额，2022年Q1为18.34亿元，单车产生经营现金流净额在5万元以上，Q1为5.8万元，相当于单车售价的16.6%。

　　在造车新势力中，理想汽车盈利质量处于领先水平，做到了兼顾成长和盈利，该公司如何做到的呢？

　　该公司自建生产基地，现有常州生产基地年最大产能20万辆，满足目前的成长需求，而按照规划2022 年全新10万辆生产能力的产线 年北京顺义工厂投产，规划产能10万辆，届时产能将达到40万辆。自建产能可以灵活把控成本及市场需求，但前期需要较高的资本性支出。

　　产能扩张支撑理想汽车的高成长，自建产能灵活控制操作成本，而供应商管理，比如和宁德时代300750）的长期合作也降低零部件成本。此外，该公司销售及管理费用率明显比同行要低，2022年Q1为12.7%，在造车新势力中处于偏低水平，趋近于传统车企，这和该公司下沉的营销战略密切相关。

　　截至2022年3月，理想汽车全国有220家销售门店，一线 家（包括部分废弃门店），二线及以外的门店数量占比高达86.4%。低线家门店。该公司每个门店均坚持直营模式，单店经营效率不断提升。

　　理想汽车虽然只有理想ONE一个在售品牌，但在产能、市场布局以及供应链管理上都做了超前的准备，这也为L9品牌的上市带来强烈的“爆款”预期。

　　理想ONE为何卖得好？除了市场布局外，产品及目标群体是最大的原因。理想ONE针对客户群体为家庭用户，主打“空间足够大+座舱高智能+里程无忧虑”三大优势，车内有三排六座，全车语音 AI 控制无碍交互，智能化程度高，辅助驾驶系统完善，具备L3级别高速领航辅助驾驶功能，另外还有超过1000KM的续航里程，满足用户的续航需求。

　　30-40万的价格带，国产车和中低端合资车基本达不到，一般是BBA的市场，而这部分市场存在换购需求，同时综合考虑市场环境、政策及产品性能，有能力的新购车者也会在性价比上做评判，而选择理想汽车。目前在该价格带市场上竞争的比较少，国产主要为蔚来和理想，市场空间足够大。

　　实际上，造车新势力都在研发上砸钱，研发费用率基本都超过10%，远高于传统车企，理想研发费用率按季度也基本保持在10%以上，2022年Q1为14.4%，研发费用占比营业费用53.3%。在具体投入上，主要为软硬件全栈自研，不过核心部件包括电池及芯片仍通过外购为主。

　　L9是理想汽车即将推出的一款重磅车型，据了解，该车型继承了理想ONE三大优势，同时智能化及自动化程度更高，售价也提升了一个档次，覆盖40-50万的市场。L9仍为增程式电动车，续航里程提升至1315KM，采用全栈自研系统，智能化程度进一步提升，同时硬件支持 L4级别自动驾驶，在配置上比理想ONE提升了几个档次。

　　值得注意的是，按照计划2023年之前该公司推出的车型主要为增程式电动车，但2023年将推出首款电动车，预计2025年将有10款新车，销量将达到160万辆。该公司车型售价在30-50万区间，取最低值算，预计2025年收入将达到4800亿元，较2021年增长达16.8倍，如果保持20%的毛利率水平，毛利润将为960亿元。

　　实现160万辆的目标并不容易，一方面是产能要跟上，以目前产能看还需要扩产，该公司有485亿元的现金储备，在扩产上并不难，此外也可以寻找代工；另一方面需求要跟上，中短期汽车消费结构仍以替代为主，以年3000万辆的总销量算，2025年达到25%参透率为750万辆，理想将拿下21.33%的市场份额，或将超越比亚迪002594）拿下榜首，但实现比较困难，不过乐观看，若达到50%参透率，理想拿下10.67%份额还是可以做到的。

　　就长期而言，理想汽车有机遇也有挑战，机遇在于新能源渗透率仍会持续提升，在碳中和背景下，未来几年行业将加速发展；而挑战在于公司产品价格带将不断涌入新竞争者，存在竞争压力，增程式电动车成本高，续航及充电问题解决，该车型可能会被市场淘汰，且该公司车型较为单一，单一品牌依赖度高。

　　值得一提的是，该公司产品动力系统上的切换并不存在障碍，增程式及纯电动车型的切换成本并不高，与该公司目前产能线及市场布局门店并不冲突，而且增程式电动车仍是目前长续航的主要过渡性出行工具，仍具有较高的需求预期。该公司在智能化上下足功夫打造差异化，这比在动力系统上具有更大优势。

　　近期汽车下乡政策出台，推动汽车板块持续大涨，理想领涨造车新势力。对于经营层面而言，借助“下乡政策”，理想汽车下沉战略可能加速推进，或可能加大在二三线城市布局，根据其计划，2022 年全年将完成全国400-500家零售门店建设，长期目标全国1000家门店，完成所有主力城市全覆盖。

　　而对于理想汽车估值，目前PS值为7.65倍，若2025年达到目标销量，按照测算数据PS值将为0.43倍，即便实现一半的目标销量PS值也小于1倍，是存在低估的。2022年下半年L9品牌的上市，大概率将驱动该公司业绩及估值的双提升。

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