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信邦制药高增长挑战
信邦制药(002390.SZ)是一家以医疗服务为核心主业的上市公司,自2020年以来股价最大涨幅184%,总市值逼近170亿元,但其大涨背后面临的挑战不容忽视,包括资金紧张、商誉过高、高增长持续性等问题。
目前,信邦制药15.12亿元定增已经获得证监会核准。如果此次定增能够实施,安吉、安怀略有望成为上市公司的新实际控制人。安怀略入主上市公司之后,能否克服上述挑战,值得关注。
2021年一季度末,公司短期借款34.77亿元,而货币资金只有18.17亿元;总资产96.58亿元,6月15日收盘总市值173亿元,体量规模不算小。然而,公司账面上基本没有长期有息债务,有息负债几乎全部由短期借款构成。
信邦制药每年都有不小的资本开支,2018-2020年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为2.64亿元、2.08亿元、1.38亿元,2016-2020年累计金额14.77亿元。上述支出均属于长期性的资本行为,难道不需要长期借款支持吗?一旦银根突然紧缩或者企业经营情况不佳,银行不贷款,而已有短期贷款又面临到期,企业立即就会陷入困境。
对此,信邦制药相关负责人在接受《证券市场周刊》记者采访时称,公司银行融资主要为短期借款,主要原因为公司业务规模所匹配的流动资金借款额度充足,同时资金成本较低,近5年短期借款净增加5.91亿元,因此公司银行借款全部用于营运资金所需;公司于2017年发行了3亿元的公司债,有效调整了公司的负债结构,并于2020年到期时足额回购及付息;公司近5年经营性现金流量净额为14.13亿元,能够支撑公司以自有资金投入医院建设等长期资本开支,不存在短贷长投的情况。
对于负债结构,信邦制药给出的解释具有一定合理性,但其目前的资金状况并不乐观,本次定增能否顺利实施至关重要。2020年9月,信邦制药公告称,公司拟非公开发行股票募集资金总额15.12亿元,将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次非公开发行的对象为金域实业,金域实业为公司董事长安怀略及其一致行动人安吉控制的企业。
本次发行后,金域实业将成为公司控股股东,安吉、安怀略将取代朱吉满、白莉惠成为公司的实际控制人。
目前,定增事项已经获得证监会通过。信邦制药5月25日发布的公告显示,安怀略及其一致行动人安吉共持有上市公司股份1.48亿股,其中7253万股已经被质押,占比49.09%。由此可以看出,安怀略资金也并不是非常宽裕。
安怀略及安吉能否掏出来15.12亿元真金白银完成本次定增,以及入主上市公司之后能否彻底解决资金问题值得关注。
2020年年末,信邦制药商誉有6.06亿元,金额最大的是贵州科开医药有限公司(下称“科开医药”),商誉有5.97亿元。2013年11月28日,信邦制药发布公告称,公司拟购买安怀略等人所持科开医药98.25%股权,交易价格9.97亿元,同时募集配套资金3.1亿元。
科开医药主营业务为医药流通和医疗服务,主要从事医药、医疗器械批发、零售和医疗服务业务,2012年收入和净利润分别为13.44亿元、5435万元,2013年6月末净资产2.82亿元。科开医药100%股权作价10.15亿元,按照上述数据计算,本次收购PE和PB分别为19倍、3.6倍,不算便宜。
交易对方承诺,科开医药2014年至2016年净利润不低于8657万元、9489万元和9862万元。根据年报披露,科开医药2014-2016年的营业收入分别为12.22亿元、12.68亿元、12.54亿元,净利润分别为9262万元、5274万元、4119万元。前后对比可以发现,科开医药2014-2016年营业收入要少于2012年,2015和2016年净利润均没有达到承诺值。
科开医药2018-2020年收入分别为15.35亿元、20.08亿元、17.12亿元,净利润分别为2383万元、7458万元、4378万元。可以看出,科开医药收入波动较大,最近3年净利润要少于2014年水平。
综合多年经营数据来看,科开医药经营业绩似乎没有达到收购预期。但是奇怪的是,信邦制药并未对其计提任何的商誉减值准备,这样做是否合理呢?
对此,上述负责人称,科开医药业绩承诺是合并口径,包括科开医药、美杏林、科开大药房、肿瘤医院、安顺医院,2018年及以后年度业绩预测为9864万元,2019年实际完成业绩1.61亿元,2020年业绩受疫情影响有所下降,实际完成9945万元,均大于业绩预测;因此,科开医药目前无商誉减值风险。
《证券市场周刊》记者查询启信宝发现,科开医药旗下确实有多家子公司,对外投资企业数量总计有16家之多,包括贵州美杏林商贸有限公司、贵医安顺医院有限责任公司、贵州省肿瘤医院有限公司(下称“肿瘤医院”)、贵州科开大药房连锁有限公司,持股比例分别为100%、90%、77.91%、100%。
对于科开医药上述旗下子公司,信邦制药2019-2020年年报仅披露了肿瘤医院的经营数据,科开医药合并报表业绩是否真的达到了业绩预测,从公开数据尚无法给出明确判断。
A股上市公司大多数均会披露主要控股子公司经营状况,大多披露的是主要子公司合并口径经营数据,为什么信邦制药选择母公司口径披露主要子公司经营数据呢?
科开医药2018年及以后年度业绩预测为9864万元,仅比交易方给出的2016年承诺值多出来几万元,预测值含金量并不高。
2021年一季度,信邦制药实现营业收入14.6亿元,同比增长17.21%;净利润7218万元,同比增长654.54%。公司4月15日发布的业绩预告称,受新型冠状病毒肺炎等因素影响,公司2020年第一季度经营业绩出现亏损,随着国内新型冠状肺炎病毒疫情得到有效控制,公司2021年第一季度的各项业务恢复正常。
4月29日晚间,信邦制药同时发布2021年上半年业绩预报,预计净利润约1.39亿元-1.57亿元,同比增长290%-340.02%。对于业绩变动,信邦制药2021年一季报称,新型冠状病毒肺炎对公司2020年一季度经营影响较大,二季度恢复正常,2021年上半年公司各业务板块均保持持续增长态势。
可以看出,信邦制药2021年以来业绩大幅增长主要是因为2020年疫情基数较低所致,这样的高增长难有持续性。如果没有疫情因素影响,信邦制药真实的增长情况又是如何呢?
目前,信邦制药主业共有3块:医疗服务、医疗流通、医药工业,2020年贡献收入分别为48.55亿元、19.68亿元、5.74亿元,占营业收入的比例分别为65.19%、26.42%、7.7%。其中,医疗服务是公司战略中心,也是上市公司被市场疯狂追捧上涨的根源所在。根据2020年年报,公司拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构,分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水,拥有床位数5000余张,其中肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院,白云医院、乌当医院是三级综合医院。
财报显示,2018-2020年,公司医疗服务收入分别为15.55亿元、19.43亿元、19.68亿元,同比增速分别为16.29%、24.94%、1.27%。可以看出,公司医疗服务业务在疫情期间还是受到了较大影响。
对于一季度经营状况,信邦制药上述负责人介绍称,2021年一季度医疗服务业务板块营业收入4.9亿元,2020年一季度为3.94亿元,2019年一季度为4.03亿元,2021年一季度分别比2020年和2019年同期增长24.47%和21.65%。
从上面数据看,信邦制药的医疗服务业务似乎已经完全恢复至疫情前水平,但是这块业务面临的挑战也不容忽视。信邦制药医院投资金额巨大。2020年年末,子公司肿瘤医院总资产11.31亿元,其中大部分都是建设医院的非流动资产。上市公司2021年一季度末的固定资产高达21.52亿元,而且2020年医疗服务收入19.68亿元,固定资产周转率不高。
此外,信邦制药医疗服务板块盈利能力偏弱。2020年公司医疗服务收入19.68亿元,毛利率12.87%,并不算高。盈康生命300143)(300143.SZ)是一家以肿瘤医院为核心主业的上市公司,2020年医疗服务收入4.58亿元,毛利率26.73%,显著高于前者。
上述负责人解释称,盈康生命医疗服务业务为肿瘤专科业务,公司医疗服务板块包含1家肿瘤专科业务医院和6家综合医院业务医院,受业务结构的影响,公司的毛利率相对较低。
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