东兴证券股份有限公司洪一,耿梓瑜近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：“大型化”+“轻量化” 降本成效显著，业绩同比大幅提升》，本报告对明阳智能给出买入评级，当前股价为27.43元。

　　“大型化” +“轻量化”双维度推动降本，上半年业绩同比大幅提升。 上半年公司实现主营业务收入 141.31 亿元，其中风机制造板块销售收入 132.41 亿元，同比增长 29.12%，占主营业务收入的 93.7%。 2022 年作为风电行业全面平价的第一年，公司交付大量平价订单，并取得亮眼的业绩回报。报告期内公司实现归母净利润 24.48 亿元，同比大幅提升 124.49%；实现综合毛利率 25.65%，同比提升 4.15pcts；实现风机及配件销售业务毛利率 24.05%，同比提升 6.15pcts，平价时代下公司毛利率抗住风机销售价格下降的压力，实现逆势增长： 1） 风机大型化降低单位千瓦的物料用量，从而降低风电整机单位成本。 2）新材料、新技术、新设计应用下机组轻量化带来风电整机单位成本下降。

　　新增订单同比翻番、在手订单再创新高，风电行业龙头地位持续保持。 上半年公司风机出货量 3.45GW，同比+47.6%。其中陆风机组 2.18GW，同比+83%；海风机组 1.27GW，同比+11%，对外销售容量的大幅增长对公司主营业务收入增长形成业绩支撑。从新增订单看， 22H1 新增订单 9.14GW， 居行业第一， 同比+104.1%，占行业上半年新增订单市占率超过 20%。截止22H1，公司在手订单 24.76GW，再创历史新高。从行业招标量看， 22H1 国内公开招标量高达 58.4GW，同比+77%，行业招标大年开启，风电行业高速增长势头进一步确认，我们认为，伴随公司在陆风领域不断提升市占率及持续保持海风领域的龙头地位，公司整体的竞争优势将进一步凸显。

　　创新发展 MySE 超紧凑半直驱技术路线，配套核心关键零部件自主设计生产，产业链控制能力强化，海上风电技术优势遥遥领先。 公司结合直驱与双馈两种技术路线优势创新设计研发超紧凑半直驱技术，发电效率高达 98.5%，同样条件下 MySE 机组发电量高于其他机组 5%，体现出公司较强的技术研发实力。此外，公司持续推动风电核心关键零部件自主设计生产，已具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等设计研发与制造能力，产业链一体化能力的提升进一步降低风电机组成本、提高风机运行效率与可靠性要求，帮助增强公司核心竞争力。得益于公司持续深耕技术创新，公司在海上风电制造方面技术遥遥领先。 报告期内： 1）公司自主研发设计的全球最大抗台风MySE12MW 半直驱海上机组已正式下线）成功完成意大利 Beleolico30MW 海上风电项目交付，实现了中国企业在欧洲海上风电销售零的突破； 3）与韩国风机制造商 Unison 签署战略合作协议，进一步研发固定式和漂浮式海上机组。 22H1 公司研发费用同比+73.76%， 我们看好公司持续不断深耕风电技术创新，通过提高自身产品竞争力维持产品高毛利率与不断增强品牌认可度、市场占有率的方式维持竞争地位。

　　公司盈利预测及投资评级： 平价时代下，公司通过“大型化” +“轻量化”技术优势实现降本，逆势抵抗产品价格下行压力，我们看好公司技术领域的领先优势，伴随公司新签订单和销售交付的增加，公司有望保持强势的竞争地位。 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 40.6、 45.5 和 52.1 亿元，对应 EPS 分别为 1.79、 2.0 和 2.29 元。当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 14.9、 13.4 和 11.7 倍。 维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 疫情发展超预期、风机价格下行超预期、 风电技术研发进展不及预期、订单交付不及预期等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安周淼顺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利41.44亿，根据现价换算的预测PE为13.92。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为41.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，明阳智能（601615）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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