11月中旬股票市场波动加大,随着海外美股大选靴子落地,A股、港股齐齐上涨,港股股王腾讯(HK,00700)更是一度冲破630港元,后虽有波动,但整体依然稳健。

　　12日是腾讯三季报放榜日,腾讯早盘高开3.45%。

　　2020年以来,腾讯股价几近翻倍,对于市值6万亿港元的巨头来说实属不易。而凌厉上涨背后,是QDII、港股通乃至海外资金对腾讯作为数字科技股龙头的一致看好。

　　在众多机构的最新研报中,两个显著的信号值得注意,一是,机构认为腾讯仍存在低估;二是,市场的投资逻辑不断更新,现在已经没有那么多人把目光仅仅聚焦于腾讯游戏、乃至新游戏的表现上了。

　　游戏、社交作为腾讯稳定的基本盘,在今年一季度突发疫情阶段贡献了重要的增长支持,但经过特殊的2020年抗疫之战,更多投资人开始把目光放在快速变化的小程序经济圈以及腾讯云等产业互联网业务上。

　　近期共有39家投行给予腾讯买入等看好评级,给出最高目标价751港元。

　　成长与低估并存

　　熟悉腾讯的投资人都记得,2019年之前,许多内地基金经理把腾讯视为游戏股,也因为游戏版权审批等政策影响,腾讯股价一度在2018年跌至251港元的低谷。

　　随着游戏版权审批的重新放开,加之2019年9月腾讯进行了有史以来最大力度的组织架构调整,提出转型产业互联网战略,腾讯的股价在2019年回归上涨通道,徘徊在300港元上下。彼时,市场关注的焦点依然是,腾讯的新游戏版号是否获批、王牌游戏王者荣耀、和平精英的生命周期能否持续旺盛等。

　　2020年一季度,腾讯大文娱基本盘再度表现极强的稳健性,在突发疫情等外界不确定环境下,二季度,腾讯整体收入、盈利保持近30%的增速,超出市场预期。

　　基金一季报曾显示,共有31家QDII将腾讯放在第一重仓股的位置,55只QDII基金将腾讯作为十大重仓股之一,QDII连续两季增持腾讯。如果说,在黑天鹅下,腾讯因稳健成为资金的避风港,那么,在中国防疫效果显著、经济快速复苏中,二、三季度,QDII和南下港股通资金依然增持腾讯,成长性则成为重要买入理由。

　　在最新的研报预期中,广发证券认为,游戏强劲,金融科技及企业服务、广告毛利率持续提升;小程序成为全民全场景工具,加速腾讯与B端的连接,预计2020-2021年腾讯Non GAAP 归母净利为1226 亿元、1552 亿元,当前股价对应PE为37倍、29倍。

　　安信证券也长期看好公司游戏的研发和运营能力、社交广告变现潜力、to B业务带来的收入和利润空间,预计2020-2021年腾讯的调整后净利润为1213 亿元、1580亿元,同比增速分别为28.5%、30.3%。

　　基本盘稳定、多点开花的业绩增长直接带来动态市盈率的下降,并形成正向循环。众多机构一再上调腾讯目标价。日前野村、麦格理已经对腾讯给出了700港元上方的目标价。

　　投资逻辑新共识

　　从2020年中期以来,在众多券商研报中,可以发现一个显著的变化:不同于以往研究员对新游戏盘点、对游戏现金流的重视,也不同于2019年对金融科技业务的关注,越来越多机构开始研究腾讯的小程序经济圈、社交广告、以及产业互联网板块。

　　2020年,腾讯的数字科技股标签非常显著,在后疫情时代线上数字化转型的大潮中,腾讯明确定位数字化助手角色,其C2B路径快速打通,产业互联网加速发展。

　　正如腾讯高级执行副总裁,云与智慧产业事业群总裁汤道生曾表示,C2B 是产业互联网的重要抓手,也是腾讯的独特优势。

　　所谓 C2B,简单来说,就是凭借服务 C 端用户的能力和经验,通过公众号、小程序、支付、企业微信等连接器,帮助政府和企业更好地服务用户。

　　以最近腾讯中标第七次全国人口普查工作技术支持为例,和以往的普查不同的是,这一次,普查员不再拿着纸笔上门,取而代之的是智能手机和平板电脑,同时,居民还可以选择直接在微信小程序上进行自主申报。其背后,是腾讯云和企业微信的技术支持。

　　腾讯 C2B 的优势和路径选择,让数字政务真正活跃起来,在此之前,由腾讯云提供技术支持的健康码在疫情期间发挥了重要作用,截至目前,健康码累计访问量超 500 亿次、服务 9 亿用户、400 多个市县,成为各地政府防控疫情的有力工具。

　　整体看来,腾讯云保持高速增持,在政务、零售、金融、交通、制造、教育、医疗等众多领域,都有了很多数字化解决方案落地实践和成果。数据显示,目前腾讯已有超过8000家合作伙伴,共同服务了超过20万的企业客户,与去年相比,合作伙伴业务增长超过了100%。

　　而在智慧零售领域,腾讯C2B的优势也快速体现,腾讯小程序经济圈已经成为大中小商家的必耕之地。

　　如今,小程序直播已经成为不少商家的常态化部署和数字化标配;在微信与企业微信互通功能下,企业微信社群成为许多商家进行客群运营、精细化运作私域流量的重要工具,更多企业通过企业微信将导购升级为超级导购,并让每个超级导购成为对外服务的超级入口,提高客户复购率,实现可持续经营。

　　从微信支付基础交易工具,到小程序、小商店等基础线上数字化服务工具,再到最近直播、视频号、搜一搜互通,形成多元服务连接工具,小程序经济圈数字化服务功能日益完善,激发了更大的社会商业价值释放。

　　微信最新官方数据显示,小程序上线至今,覆盖超过200个细分行业,带动第三方服务商数量超过4万家,小程序从业者人数达536万。截至今年8月,小程序商品交易GMV同比增长115%,品牌商家自营GMV同比增长210%。

　　数字经济的大潮势不可挡,作为数字经济龙头股,市场对腾讯的重估已经形成共识:腾讯的发展已不仅仅在某一类业务上,小程序经济圈的商业带动价值和腾讯这几年重点打造的产业互联网生态圈形成了很强的护城河,其内生能力也打开了更多新空间,不断出现的新增长点让共识持续加深,并形成向上的共振。