海南离岛免税购物政策始于2011年4月，截至2019年底，整个海南离岛免税的销售额为538亿。

　　自2020年7月开始实施新免税政策，将免税购物额度从3万提到10万，免税商品品种由38种增至45种，并取消单件8000元的免税限额规定后，仅2020年海南离岛免税销售额就达到了327.2亿，同比增长127%，其中7月至12月共实现销售额235.6亿，同比增长216%。

　　可以认为在一定的消费规模内，当前影响免税的主要因素来自供给端，而非需求端，所以短期看，免税生意的供给格局是分析该赛道的关键所在。

　　2020年新政颁布之前，海南的免税运营主要由中免海棠湾店、日月广场店和美兰机场店三家构成，涵盖三亚旅游景区、海口市中心和海口交通枢纽三大重要位置。自新政放开之后，增加了海控、海旅和中服三家免税运营商，前者布局海口，后两者布局三亚。

　　海口作为海南行政中心，直接享受自贸区政策红利，外来客流主要以商务客商为主，旅游客流为辅。

　　我们知道商务客商对于免税价格的敏感度要低于游客，且倾向的产品品类也比较集中于烟酒和精品，商务客时间成本较高，对免税店的购物位置较为敏感，主要以近商务圈为主；而游客的购买品类主要是香化产品，且对价格的敏感度要高于对地理位置的选择。

　　这就要求免税运营商需根据对标客户选择合适的品类和店铺位置。所以回到目前海口的免税格局，日月广场属于海口的市中心位置，也是商务客免税购物的首选。

　　当前日月广场主要有中免和海控两家免税运营商，其中中免经营面积2.2万㎡，海控经营面积3000㎡（二期预计今年Q4会开业，面积在3.9万㎡），当前就坪效来看，海控的坪效略高于中免；但从产品丰富度看，海控品类受供应链因素存在很大劣势，电子产品、烟酒和香化的品牌入驻都很少，依靠折扣维持销售额，本身并不赚钱。

　　海口免税未来另一个大的看点是新海港在建的中免国际免税城，预计2022年6月开第一期，届时将在港口和三亚的海棠湾真正形成南北对应。

　　三亚作为海南热门旅游地，每年大概有2400万游客，其中以海棠湾一带居多。三亚市内免税店有海旅和中服两家，经营面积分别为5万㎡和1.5万㎡。中服属于国药集团旗下，兼营部分有税食品保健品，但在香化和精品品类上就逊色于海旅，两家共同的问题在于供应链和客流问题。

　　而中免海棠湾店是海南最大的免税购物城，面积7.2万㎡，除了香化品类齐全，奢品的布局也是最广的，如Gucci、Prada、SAINT LAURENT等，所以就目前市场看，海棠湾因具备供应链优势，高端精品及香化品类齐全吸引了差不多整个三亚的游客群。

　　如果回归到经营层面，在免税赛道当中，香化产品是吸引客户的基础，而精品是引流的关键。

　　目前除了中免，其他三家免税运营商主要的弊端在于产品品类的不足，以及精品的缺失。虽然目前传言主要免税商都在与四大谈合作，但从当前形势看，中免的机率更大一些。

　　国际奢品对商城的装修档次以及商场周边要求非常高，而从近期实地走访的几家免税城看，中免海棠湾更加符合奢品的门店要求。

　　第二个回到运营上，自从海南免税新政实施后，有经验的免税人才较为稀缺，高层对产品品类的选择和采购数量是否符合当下的消费趋势，对公司的盈利水平很重要，所以目前免税人才的流动性较大。

　　而对于公司来说，如何留住现有人才和在封岛后外资进驻海南免税市场之前，建立自有的采买团队，从供应链端建立自有渠道，是考验新老免税运营商的关键。

　　注：本文所研究的案例和提及的个股，景裕资产不做推荐，以此投资，风险自负。