募资困境迭加流动性压力，让不少GP开始重新审视S基金的价值，越来越多GP开始主动探索，市场关注者数量攀升。

　　2024年12月12日，据企查查资料显示：深圳市达晨创联私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）发生工商变更，上海歌斐钥擎投资中心（有限合伙）、芜湖歌斐景泽投资中心（有限合伙）等退出，新增苏州上实盛世园丰股权投资合伙企业（有限合伙）、苏州博瑔昕瑞创业投资合伙企业（有限合伙）等。即 博瑔资本与上实盛世共同购买了歌斐资产所持有的达晨财智的S份额。

　　12月27日，中国人寿宣布： 中国人寿集团旗下资产公司成功发起设立“中国人寿-北京科创股权投资计划”，规模50亿元，以S份额方式投资北京市科技创新基金（以下简称“北京科创基金”）。

　　中国人寿表示： 该项目的成功落地，是保险资金发挥耐心资本特点、壮大创投产业发展的重要探索，也是保险资金支持区域战略实施、增强区域发展活力的切实举措，更是中国人寿贯彻落实党中央重大决策部署、推动新质生产力发展的创新示范。

　　根据合肥兴泰金融控股（集团）有限公司公告： 近日安徽省首支S基金——合肥市共创接力基金接连与科勒资本、上实盛世达成合作，顺利完成了两笔投资业务落地。 这也标志着合肥市共创接力基金全面开启受让基金份额、合作设立二级S交易基金、直接投资等多种运营模式，跑出运作“加速度”。

　　据了解，合肥市共创接力基金是在合肥市国资委的统筹协调下，由合肥兴泰资本联合合肥百大、合肥城建、安徽公共交易集团、合肥客运、合肥轨道、合肥供水、合肥工业科技、合肥引江济淮投资公司等国资企业共同发起设立，基金规模28亿元，自2024年9月底完成在中国证券投资基金业协会登记备案以来，基金管理人兴泰资本在全国范围内广泛开展业务合作对接，目前已累计投资金额超1.28亿元。

　　开年伊始，多笔S交易落地的消息， 为整个一级市场注入活力，S市场上演份额“争夺战”，释放积极信号。

　　近两年，募资困境与流动性压力的双重夹击，迫使 GP 重新审视自身策略，将“退出”置于首要位置。在退出路径的选择上，除了传统的 IPO 之外，S 基金与并购等多元化手段愈发受到行业青睐与关注。

　　据FOFWEEKLY统计，2023年至2024年Q3期间，共备案S基17支，备案规模达139.60亿，涉及关联投资机构14家、关联基金管理人15家。在2023年至2024年9月这段时间里，全国共有12个省及直辖市设立了S基金，其中江苏以3支S基金的设立数量位居榜首。

　　日前，“国办二十五条”政策出台，明确提出拓宽基金的退出渠道。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等。完善多层次资本市场体系，提高新三板和区域性股权市场服务股权投资的能力，拓宽政府投资基金退出渠道。

　　从市场反馈来看，越来越多的机构开始将目光投向 IPO 之外的退出市场。仅在本周，就有至少3家机构向我们咨询S买方的相关情况。

　　上周，FOFWEEKLY《2024中国S市场研究报告》正式发布，报告引发市场上广泛关注，据我们观察，向我们咨询报告的机构中，其中有80%以上都是金融机构。

　　业内人士分析指出：“底层资产清晰、可折价购入的 S 基金份额，正受到险资、银行等金融机构的追捧。”

　　报告显示：从不同单笔交易规模来看，3000万-1亿的规模是成交可能性最大的区间，小于3000万级别的交易相对较少。

　　根据S买方机构的资金来源分布，国资在各个管理规模、不同管理人背景中的S买方中都有分布，且普遍占比高，与整个一级股权市场资金端结构特征一致；高净值/家办、上市公司/CVC类纯财务配置者则偏好小规模且非国资类管理人，主要与基金专注度相关；几类金融机构中，险资的配置相对较高，更偏好大规模机构和小规模专业管理团队。

　　一个直观的感受是，2024年S基金市场整体热度显着上升，卖方诉求和标的数量均有所增长，但整体交易转化率仍相对较低。

　　2、交易端转化率低普遍来自于资金属性、资产覆盖和熟悉程度，买方灵活权衡收益目标并建立合作机制，更有望突破内外部障碍。

　　毕竟过去几年，许多GP对S基金的打折交易持坚决反对态度，但如今形势已有所转变，越来越多的GP开始通过S基金实现退出，对打折出售的接受度也在逐渐提高。

　　过去，大家纠结于是否要出售，如今则更多地关注以多少折扣出售。在退出压力日益增大的背景下，S基金也逐渐来到C位，成为行业关注焦点。

　　未来，在政策的有力推动下，随着交易生态与市场的日益完善，S 交易有望从“应急工具”到成为退出策略中重要一环的转变。

　　未来，退出模式的多元化与S 基金交易的常态化，将为GP和LP呈现更多选择，而能否合理地运用S基金工具，也将成为衡量GP能力的重要标尺。

　　从抗拒到拥抱，从“不能碰”到“主动用”，S市场的崛起，不仅象征着GP从固守到创新的转变，也预示着行业将迈向更加成熟与多元化的崭新阶段。

　　虽然市场依旧寒冷，但它也促使众多 GP 更多的学会调整和变化：在坚持长期主义的同时，找到短期生存的智慧。