一、年初以来，特别是上周信用利差加快收窄而利率债震荡，这种背离主要有两方面原因

　　首先，历史经验显示，利率走势与信用利差总体趋同。利率债变化更快，在利率债迅速变化的时候，可能造成信用利差与利率债走势背离。春节后利率债出现小幅的修复，10年国债利率从春节前的2.93%下行至了2月3日的2.9%。利率债在节后第一周小幅修复，而这对信用利差存在滞后收窄影响。

　　其次，信用利差在经历了11月以来的调整后，其分位数回升至历史偏高水平，性价比提升。而1月以来信用债供给承压。23年是经济复苏的年份，市场对债市偏谨慎，进而对票息收益的需求提升，年初对信用债配置需求提升。供需格局也对信用债有利，并驱动年初以来信用利差收窄。

　　二、利率短期弱势震荡，利率上行和下行空间均有限；宽信用在改善，货币收紧的风险尚不高；信用债供需格局依然有利；因而短期内信用利差仍有压缩的空间

　　当前经济恢复还不牢固，央行主动收紧资金面的可能性较小，预计R007和DR007将更多时间在OMO利率下方附近运行。这意味着利率债大幅上行的风险不高。但是在数据真空期，市场对经济的强预期也难以逆转，利率下行空间也不大。

　　宽信用边际改善，这将对信用利差带来一定利好。过去经验显示，社融同比多增量与信用利差具有一定的负相关性。预计2-3月社融将回到同比多增，这将给信用利差带来收窄的动力。

　　从信用债供需格局来看，虽然理财短期规模增长乏力，但是信用债供给恢复的更慢。贷款相对信用债融资更有优势，信用债融资恢复依然缓慢。而城投审批依然偏严。因而信用债供需格局对信用利差依然有利。

　　三、城投债高等级中短久期信用利差已经有较为明显的修复，相对来说“二永债”修复空间更大些

　　建议配置 2-3 年期的高等级全国性商业银行二级债或者强区域城商行二级资本债。负债稳定的机构也可以关注大行的中短久期永续债。近期城投信用利差收窄主要来自强区域，弱区域城投债信用利差分位数依然在98%以上。对于城投债，建议在强区域可以适当拉长城投久期，中等经济实力区域的信用利差分位数依然偏高，可以适当短久期下沉。