近日，深交所官网显示，上海熙华检测技术服务股份有限公司冲击创业板IPO之路有了新进展，公司已对深交所第二轮审核问询做出相应回复。

　　熙华检测此次IPO计划募资7.56亿元，其中5.56亿元用于生命科学事业部及产业化解基地项目建设，2亿元用于补充流动资金。

　　熙华检测2015年在上海成立，成立之初以生物分析业务起家，正值722新政仿制药一致性评价的大背景，随之大力拓展国内化学仿制药BE服务，之后业务逐渐扩展至药物分析、DMPK、数据统计分析等层面。

　　熙华检测在招股书中介绍自己是一家以生物分析、药物分析为核心的医药研发外包服务提供商，致力于为全球制药企业提供高质量、高效率的临床前DMPK、临床阶段生物分析、数据管理与统计分析及药学研究（CMC）的全流程、一体化服务。

　　从业绩表现上看，熙华检测在2020年至2022年增长比较稳定，净利润表现却难言乐观。在中国庞大的CRO市场中，熙华检测的份额虽逐年提升，但份额比例仍处于较低水平。

　　熙华检测的主营业务可以划分为生命科学和CMC两大板块，其中生命科学业务板块主要包含生物分析服务、数据管理与统计分析服务和临床前DMPK服务；CMC业务板块主要包括药物分析、原料药（API）与制剂的工艺开发与优化等。

　　招股书显示，2020年至2022年，熙华检测实现营业收入2.12亿元、3.56亿元、4.67亿元，归母净利润分别为7824.80万元、4921.54万元、7283.19万元。值得注意的是，2021年，熙华检测在营业收入同比增长68.34%的前提下，归母净利润却同比下降22.61%。

　　熙华检测表示，公司收入增速高于净利润，一方面系报告期内公司不断拓展新业务，新增业务在开办前期人工、设备、厂房等固定投入较多，致使成本、费用增长先于收入；另一方面系公司对生物分析业务结构持续优化，毛利率较高的一致性评价生物分析业务收入占比持续下降。

　　在熙华检测的招股书中，公司选取了药明康德康龙化成美迪西阳光诺和4家作为行业可比公司，但事实上，从规模上看，熙华检测目前仍处于行业尾部位置。

　　2022年，药明康德实现营业收入393.21亿元，康龙化成实现营业收入102.4亿元，美迪西实现营业收入16.59亿元，阳光诺和实现营业收入6.76亿元，熙华检测实现营业收入仅4.64亿元，收入规模与其他四家同行相差甚远，药明康德、康龙化成营收分别是熙华检测的84.74倍、22.07倍。

　　从净利润表现上看，2022年，熙华检测扣非净利润为6255.3万元，仅达到药明康德的0.89%、康龙化成的5.18%，即便是四家中扣非净利润最少的阳光诺和，其扣非净利润也比熙华检测多了近一倍。

　　熙华检测也在招股书中表明，药明康德、康龙化成二者成立时间、一体化转型期较早，业务综合性较强，实验室分布较广，并与国际接轨，市场份额处于绝对领先地位。

　　招股书显示，公司控股股东、实控人为邢金松，其直接持有公司21.2509%的股份，通过担任苏州熙坤、苏州熙高持有公司4.2502%、4.2502%的股份，并通过与丽水熙康及其执行事务合伙人禹家义（系邢金松亲属）达成一致行动关系从而控制公司6.0187%的股份，合计控制公司35.77%的股份。

　　有业内人士表示，实控人持股比例30%多属于持股比例较低的情形，若成功发行后实控人持股会进一步稀释，容易引发市场对公司上市后控制权稳定的担忧。

　　邢金松为1968 年生人，毕业于北京大学生物系，2005年 5 月至 2014 年 8 月，于上海药明康德新药开发有限公司任副总裁。正是因为药明康德的这段经历，让邢金松创办的熙华检测纳入了众多“药明系”成员。在公司的五位高级管理人员中，有四位都有“药明系”的任职经历，此外，公司三位监事会成员中，有两位也来自“药明系”。

　　在深交所的问询中，熙华检测的一位非“药明系”成员成为了深交所重点问询对象，此人就是熙华检测的发起人之一、公司现任人力资源总监沉晓民。

　　招股书显示，熙华检测创立之初，沉晓民持股35%，为公司第二大股东。2020年，公司引入沉晓民之父沉根融100%持股的熙弘生物。2022 年 6 月 22 日，熙华检测最后一次增资完成，熙弘生物以14.4035%持股位列公司第二大股东。

　　2023年3月，也就是熙华检测递表的三个月前，熙弘生物以合计约6.05亿元总价将其持有的5703.30万股转让给上海康鋆、红杉雅恒、君度景明、君度晟弘、张科禾润、扬州沣华、安元创新、海宁翰驰、青岛景畅和平潭宝鼎等10名外部股东，转让完成后，熙弘生物不再持有熙华检测股份，沉晓民个人还持有熙华检测0.0453%股份。

　　值得注意的是，该交易价格对比熙华检测60亿元估值打了七折，按照转让价格10.61元/股计算，更是相当于一年前外部股东增资价的一折左右。

　　天眼查数据显示，熙弘生物当初对熙华检测的投资金额为950.55万元，熙弘生物清仓后，从熙华检测身上赚了近6亿元，投资回报高达63倍。

　　熙华检测高商誉的原因主要为，公司在报告期内先后收购了 Primera 和 TCM 两家子公司，其中 TCM为熙华检测报告期内前五大客户。

　　Primera于2002年成立于美国，主要从事药物分析等CRO服务。公司于2019年、2020年和2022年分三次合计花费4235万美元收购了Primera 77.06%的股权，形成商誉2.25亿，并于2020年5月纳入公司合并报表。

　　TCM于2003年成立于美国，主要从事数据管理和统计分析业务。2022年6月，公司花费1860万美元收购TCM 60%股权，形成商誉1.14亿，并于当月将其纳入合并报表。

　　招股书显示，2020年至2022年，熙华检测合并财务报表中商誉的账面价值为2.08亿元、2.03亿元和3.41亿元，占资产总额的28.18%、22.56%和22.45%。

　　从熙华检测的收入组成上看，其收购的两个公司也确实为业绩带来了不错的增长。熙华检测第一大板块生命科学业务中的数据统计分析业务主要来自TCM，第二大板块CNC业务中的药物分析全部来自Primera，原料药与制剂业务与南方制药高度相关。

　　2022年，TCM的数据统计分析业务和Primera的药物分析业务营收合计分别为1.98亿，而2022年全年熙华检测的收入为4.67亿元，仅收购的两个公司贡献的营收就占公司当年营收的42%。

　　虽然TCM和Primera为熙华检测贡献了四成以上的收入，但是高额的商誉也代表着收购时的溢价严重，一旦TCM和Primera业绩出现问题，商誉就面临着减值风险，从而让投资者蒙受投资损失。